Как крепкий рубль влияет на инфляцию и экономический рост в России
Как поведёт себя экономика во второй половине года? Определяющими факторами будут курс рубля и динамика ключевой ставки. Об этом говорит исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» в Иркутске Ольга Глызина. По её словам, после двух лет опережающего роста в 2022–2023 годах экономика замедлилась, и значительную роль в этом сыграла жёсткая политика Банка России. Однако снижение ставки и укрепление рубля способны вернуть деловую активность, а задел прошлых лет позволяет рассчитывать на сохранение роста ВВП в пределах 1,5–2,5%.
«Локомотивом стали компании «гражданского» направления»
Считается, что хорошие показатели роста экономики в прошлом году были во многом обусловлены сильным фискальным стимулом, в первую очередь оборонными расходами. Однако, по словам Ольги Глызиной, связывать рост исключительно с масштабными государственными расходами не совсем корректно. Расходы федерального бюджета на протяжении многих лет держатся на уровне около 20% ВВП, а дефицит в 2025 году прогнозируется в пределах 1,7% ВВП – это исторически нормальные значения. «По отношению расходов к размеру экономики значимого фискального импульса не было», – уточняет эксперт.
Если в 2022–2023 годах прирост промышленности обеспечивали в первую очередь предприятия оборонного сектора, то в 2024-м локомотивом стали компании «гражданского» направления. Именно обрабатывающая промышленность дала основной вклад в рост ВВП в прошлом году.
В текущем году обрабатывающий сектор также демонстрирует лучшие результаты. На фоне общего роста промышленности в январе–мае на 1,3% выпуск в обрабатывающих отраслях увеличился на 4,2%, тогда как добыча полезных ископаемых снизилась на 2,4%. Под наибольшим давлением оказался нефтегазовый сектор, на который воздействуют и крепкий рубль, и низкие цены на нефть.
– Цены на энергоресурсы остаются низкими из-за торговых войн и роста предложения со стороны стран-экспортёров, прежде всего США. Дополнительное давление оказало решение ОПЕК+ постепенно отказаться от добровольных ограничений добычи, чтобы вернуть долю рынка. «Это выглядит как шаг в сторону ценовой войны и серьёзно ограничивает потенциал роста котировок», – подчёркивает Ольга Глызина.
По её словам, к концу года вряд ли стоит ожидать стоимости Brent существенно выше 65 долларов за баррель. Более того, в случае замедления мировой экономики и снижения спроса не исключено падение до 50 долларов. Это будет означать дальнейшее сокращение нефтегазовых доходов бюджета.
«Высокая ключевая ставка может сама подталкивать инфляцию»
Жёсткая монетарная политика уже оказывает заметное влияние на бизнес. Компании вынуждены сокращать инвестиционные программы, а иногда и задерживать платежи: контрагентам бывает выгоднее держать деньги на депозитах и платить пени, чем вовремя рассчитываться по обязательствам. Пока случаев дефолтов немного, но длительное сохранение высокой ставки повышает риски для роста экономики.
Ключевая проблема, по мнению Ольги Глызиной, заключается в снижении эффективности трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, частью которого является плавающий курс рубля.
– Режим инфляционного таргетирования работает только при свободном движении капитала: повышение ставок должно привлекать иностранные средства и поддерживать валюту. В условиях санкций эта связка нарушена, и волатильность рубля, наоборот, становится проинфляционным фактором.
Есть и обратный эффект: высокая ключевая ставка может сама подталкивать инфляцию. По оценке ЦБ, процентные расходы составляют менее 3% себестоимости, но при условной рентабельности бизнеса в 15% они уже съедают около 20% прибыли. Эти затраты передаются дальше по цепочке и постепенно увеличивают конечную стоимость товаров.
– Если рубль начнёт ослабевать и инфляция ускорится, регулятору, возможно, придётся снова повышать ставку. Это охладит экономику ещё сильнее, но инфляционное давление сохранится. Так возникает риск турецкого сценария, когда спад провоцирует девальвацию рубля, а затем – ускорение инфляции и очередное ужесточение политики», – поясняет эксперт.
Что дальше?
Пока ситуация развивается по более позитивному сценарию. Банк России не препятствует укреплению рубля, смягчая контроль за движением капитала. Правительство, в свою очередь, совсем недавно отменило нормативы обязательной продажи валютной выручки экспортёрами, демонстрируя уверенность в устойчивости валютного рынка. В случае быстрого снижения ключевой ставки вторая половина года может дать экономике дополнительный импульс.
– Очевидно, часть компаний завершит период высоких ставок с запасом ликвидности, другие окажутся с «дырами» в балансах. Это будет стимулировать активность на рынке слияний и поглощений, а также переток ресурсов в пользу более эффективных игроков – то есть рост производительности труда, – считает Ольга Глызина.
По ее словам, в долгосрочной перспективе дополнительным фактором поддержки станет интеграция новых регионов. Эффект низкой базы даст заметную прибавку к ВВП, а также позволит частично компенсировать дефицит рабочей силы, который остаётся одним из главных ограничителей роста.
– Несмотря на слабое первое полугодие, по итогам 2025 года рост ВВП может достичь 2,5%, – резюмирует Ольга Глызина. – Этот прогноз совпадает с оценками Минэкономразвития. Но важно понимать: речь идёт не о равномерном восстановлении, а о фрагментарном – одни отрасли будут расти быстрее, чем другие.
